作者：洪健凱

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股票基本分析 (二)

四、景氣對策信號

主要有 5 種燈號 9 種指標，且有各自代表的景氣分數：

燈號	分數	代表意義
紅	38~45	由黃紅燈轉為紅燈 ➜ 景氣過熱
黃紅	32~37	由綠燈轉為黃紅燈 ➜ 景氣穩定成長
綠	23~31	由黃藍燈轉為綠燈 ➜ 景氣逐漸轉好
黃藍	17~22	由藍燈轉為黃藍燈 ➜ 景氣脫離谷底
籃	16-9	景氣蕭條，甚至陷入谷底

(一) 若景氣對策信號由黃紅燈轉為紅燈，則政府應適度採取緊縮政策，防止因景氣過熱所可能造成之通
貨膨脹。

(二) 若景氣對策信號由黃藍燈轉為藍燈，代表景氣大幅衰退，則政府應適度採取寬鬆政策，以刺激經濟
成長。

五、景氣週期與股價走勢

股價指數為一國景氣的領先指標，換言之，景氣即將轉好或轉壞，由股價指數便能看出些許端倪。

(一) 景氣循環又稱之為景氣變動週期，整個週期包含以下階段：谷底 ➔ 復甦 ➔ 繁榮 ➔ 高峰 ➔ 衰退
➔ 谷底，而景氣優劣的判斷，便是以 GDP為評斷標準。

(二) 股價指數之所以為景氣的領先指標，即代表整體股價循環的腳步，常領先於景氣循環。要是已能夠
明顯感受到景氣開始衰退，那麼股價指數早就已經開始下滑。當景氣由衰轉好時，股價指數便早已
提前走升，因此，股價指數波動，亦可算是對未來景氣走勢的預測或提前反映。

六、利率與股價走勢

「利率」說穿了，就是資金的價格，或是資金的取得成本。正所謂「物以稀為貴，以多為俗」，當貨
幣供給增加，投資市場上的資金寬鬆時，則資金的取得成本降低，故利率「下跌」，企業的營運成本
可望減少，使得股價「上漲」；反之，當利率「上漲」時，代表資金的取得成本提高，未來企業的營
運成本恐增加，使股價「下跌」。其中，當利率之變動時，反應較為敏感的產業為金融保險業，以及
素有「火車頭產業」之稱的營建業。

七、匯率與利率

當本國貨幣貶值時，以本國貨幣計價的出口商品相對便宜，較其他國家有價格競爭優勢，故本國貨幣
貶值有利出口；反之，當本國貨幣升值時，代表本國貨幣的購買力提高，以本國貨幣購買進口商品，
成本較以前便宜，故本國貨幣升值有利進口。

(一) 利率平價理論

兩個國家的資產，可完全替代，導致兩國的利率差距，將會影響兩國間的均衡匯率，其中利率較高
的國家，其貨幣的遠期匯率，將存在「貶值」的壓力。這是因為利率較高的國家，將會吸引海外資
金匯入該國，並購入以該國貨幣計價之金融工具，由於在海外資金轉換為該國貨幣時，會造成該國
貨幣大幅升值，但接下來只要該國的利率相對偏低時，就會立刻使當初匯入的資金，又立刻大舉匯
出，造成該國貨幣大幅貶值。因此利率較高的國家，其貨幣在未來有較大的「貶值」壓力。

(二) 購買力平價理論
通貨膨脹率越高的國家，其物價水準亦偏高，因此該國之貨幣購買力降低，使該國貨幣變得不值
錢，長期而論將導致貨幣「貶值」。

八、通貨膨脹

(一) 定義

物價水準連續不斷上揚，導致貨幣購買力持續下降的現象。主要分成「需求拉動型」，以及「成本
推動型」。需求拉動是指「C，I，G，X-M」，成本推動是指「要素的價格」。

需求拉動型	因景氣過熱，總需求不斷增加，且遠大過總供給，在供不應求的情況下，物價連續上漲。
成本推動型	因成本大幅增加，使總供給持續銳減，導致物價連續上漲，如油價及原物料價格上升，都會導致產出減少，推動民生物價上漲。

通貨膨脹率，即消費者物價指數 CPI 年增幅度。利率反映資金成本，而資金成本之衡量，又須同
時預測未來之通貨膨脹率，因此，依據費雪方程式(Irving Fisher Equition)

(1＋i) ＝ (1＋r) × (1＋π)
＝1＋π＋r＋r×π
∵r×π≒0，∴1＋i＝1＋π＋r ＝ 1＋r＋π
➜ i＝ r＋π
➜ 名目利率＝實質利率＋預期通貨膨脹率

1.名目利率即平常所聽到的「銀行牌告利率」或「市場利率」等等名稱。實質利率之高低，係由當
前市場上資金之需求者與供給者，透過市場機制來決定之利率水準。

2.所謂物價，一般係指消費者物價，又叫做零售物價。由於物價的起落，關係到一國經濟是否存在
隱憂，因此，又特別將物價數據，區分並換算成消費者物價指數 CPI 以及躉售物價指數 WPI。

(二) 痛苦指數

通貨膨脹與失業率，均為目前所有經濟體系最不樂見之負面衝擊。
若將這兩個負面衝擊予以加總，即可得痛苦指數。
痛苦指數＝失業率＋通貨膨脹率。

九、產業分析的要點

每一種產業，都有它優勝劣敗的週期。

草創期 ➔ 成長期 ➔ 成熟期 ➔ 衰退期

(一) 週期各階段之意義

草創階段	公司發展空間大，急需大量資金注入，投資該公司係「高風險伴隨高報酬」。
成長階段	已於市場上取得立足之地，公司獲利能力出現明顯成長，此時投資該公司係「低風險伴隨高報酬」。
成熟階段	營收獲利規模趨於穩定，投資該公司係「低風險伴隨低報酬」，且主要投資報酬為「現金股利」，非「資本利得」。
衰退階段	營收及利潤開始呈現衰退，此時該公司之股票，不適合繼續投資。

(二) 競爭因素分析

目前評估產業競爭力時，最關鍵的評估要素，稱之為「波特五力分析」：

新競爭者的威脅	若市場進入門檻越低，則欲搶食該市場的新競爭者就越多，對整體產業發展及企業獲利而論，恐有負面影響。
現存競爭者威脅	競爭者越多，越容易使市場陷入惡性競爭的局面，使得企業的獲利銳減，不利於產業發展。
供應商議價能力	若上游供應商議價能力越強，則越不利於該產業未來成長。
買方議價能力	若產品買方之議價能力越強，則越不利於該產業未來成長。
替代品的威脅	若其他替代產品的種類樣式越多，則產品本身的被取代性就越大，不利於該產業未來之發展。

十、產業特性

電子業	屬「技術密集」及「資本密集」產業，產品具備「全球性」之特色，新產品上市頻率高，產品生命週期較短。 ※「印刷電路板業」為整個電子業中環保問題最嚴重的行業。
水泥業	「內需市場」導向，屬「能源密集」及「資本密集」產業。
營建業	收入之認列，係採「完工比例法」入賬，有「火車頭產業」之稱。

十一、個別公司分析

只要股價波動的原因，是起源於發行公司自身的問題所造成的，舉凡公司的營運問題、財務問題、
內部管理問題、勞資問題，甚至負責人的行為等等諸多因素，都是在進行個別公司分析時，會考量
到的層面。

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